波司登急了！山东跑出羽绒服大王，70后夫妇一年赚13亿，今将上市

300到700元的羽绒服把一家山东品牌推到港交所门口，2025年10月8日正式递表

中金公司作为独家保荐人，招股书里的数字不花哨，三年营收翻倍，线上占比过半，家族控股比例接近百分之百

问题却直戳要害，消费者愿意为保暖付多少钱，谁来真正定义冬天的价格

这家品牌叫坦博尔，北方县城里常见，近两年从商场货架蹿到社交平台

行业的变局给它空位

自2022年起，高端化成了羽绒服巨头的主旋律，主力价格带上移到一千五到三千元，联名款做到六千九百九十九元，千元以内的好衣服忽然变少

鸭鸭、雅鹿也在涨价，留出大片空白

坦博尔把核心价位锁在三百到七百元，承接那些要品质但不愿为溢价买单的人群

价格能打，靠的是供应链的地气

山东是全国最大的肉鸭养殖和屠宰基地，约七成五的屠宰量集中在这里，羽绒可两小时到厂四小时加工，原料新鲜、成本更低

坦博尔主打本地采购，原料成本比依赖进口的品牌低约两成

2023年引入自动化设备的智慧工厂，日产量从五千件拉到八千件，供货速度明显加快

回到起点，坦博尔并非一开始就顺风

1999年，四川人王勇萍和妻子王丽莉在山东青州并购一家濒危鞋厂，走的是实打实的制造路

2004年接手苏北一家困境羽绒服厂，带着三百多名技术工人做填绒足、价格低的面包服，先在山东、河南、河北的县城商场站住

挂牌新三板后露出软肋

2016年营收从六点五亿掉到三点七亿，2017年摘牌，退市不是终点

真正的转折是“改造自己”

这对夫妇撕掉“土气”的标签，挖来海外快时尚设计师调整版型，把笨重的面包服做成轻便的城市户外款

与环保机构合作，用废弃渔网做面料，推出减重约一成五的极地系列

连续三年亮相德国慕尼黑ISPO，拿下全球设计奖项

2024年请黄轩代言，2025年签钟楚曦，品牌形象从县城款转为城市户外风，青州本地人感叹款式不输大牌，价格便宜一半

价格之外，衣服要能穿

坦博尔常被提起的，是用料实在

其羽绒服充绒量比行业平均高约两成，分片填充更服帖，袖子和肩位不易塌

天猫店里，短款羽绒服定价二百六十九元，销量轻松破万

胖东来超市的货架上，晚到一步就空了

城市轻户外系列在2024年贡献约七成营收，年销超过二百五十万件

不少北方消费者说，初中买的三百块羽绒服，高中毕业还扛得住冷

渠道是加速器

坦博尔原本依赖线下商超和县域门店，南方市场几乎是空白

从2022年起，它把“线上种草加线下拔草”当成主战法，天猫京东上开独家款，抖音里做抗寒测试和通勤穿搭，十分钟售罄的记录不止一次

2025年上半年，线上收入占比首次超过五成二

线下没有盲目开昂贵的旗舰店，而是把陈列做到胖东来这类粘性强的超市，让人能摸到面料、试穿版型

2024年线下门店达到六百零八家，2025年上半年为五百六十八家，其中自营两百五十七家，补货速度比经销商模式快

三年收入从七点三二亿元到十三点零二亿元，2025年上半年为六点五八亿元，同比增长八十五个百分点

净利润在2023年达到一亿三千九百万元，2024年回落到一亿零七百万元，2025年上半年为三千六百万元

按2024年零售额计算，坦博尔已是中国第四大本土专业户外服饰品牌

在上海时装周上的露营和滑雪场景展，更多南方消费者开始认识这个北方来的功能派

上市把光打得更亮，也把遮掩的风险摆在桌面

招股书显示，王勇萍与王丽莉通过持股平台合计控制九十六点六四百分比的股权，典型家族企业架构

2025年上半年，公司实施二点九亿元分红，账上现金剩下二千六百万元，借款增加到二点一八亿元

销售费用三年间从一亿九千万元涨到五亿零八百万元，2024年销售费用率约三十九百分比，高于行业平均

招股书写得很直接，公司面临激烈竞争，门店扩张的管理能力可能不足，业绩受季节性影响

这不是敷衍的话，而是冬季服饰的规律

招股书还提示，线上渠道增长迅猛，但营销开支高企，存货周转较慢

媒体结合招股书分析指出，坦博尔的顶尖户外系列价位在九百九十九到三千九百九十九元之间，毛利率约三十五百分比，明显低于波司登约六十百分比的水平

高端系列占比不高，这条路走得谨慎

对比同赛道的伯希和，营收更高，毛利率接近六成；

差异在于定位，前者攻专业高端，坦博尔深耕性价比中低端

巨头波司登的高端化并未停下脚步，增速在2024年约五个百分点，市场也能看到它向中价位回调的应对

它用性价比撬动了一条被忽视的赛道，逼得高端品牌回身调整

真正要回答的，是当销量需要广告拉动，利润被费用吃掉，这样的增长能持续多久

坦博尔的募资方向写得清楚，押注新型材料研发，补上专业户外技术短板，同时通过并购整合全球资源，扩大供应链优势

中国专业户外市场在2019到2024年从六百八十八亿元翻倍至一千三百一十九亿元，预计到2029年将达到二千八百七十亿元，需求仍在增长

风向对它友好，但治理和利润质量要跟上节奏

还有几个点会被审慎看待

外包制造占比高，家族控股集中，上市审核可能关注决策透明和风险控制

门店管理需要更标准化，季节性的业绩波动要通过产品矩阵和库存管理来平滑

存货周转在招股书中被标注为偏慢，有披露的周转天数达到四百八十五天，压货的风险不容忽视

如果说波司登定义了昂贵的冬天，坦博尔正在争夺可负担的冬天

它没有惊天动地的营销噱头，也没有复杂的资本玩法，靠的是对大众需求的琢磨和制造端的稳

它能否在资本市场站稳脚跟，取决于性价比之外的利润空间，以及家族企业向现代治理的那一步

在县域超市的烟火气里，口碑在慢慢累积，在社交平台的短视频里，功能被反复验证

人们愿意记住的是一件三百元穿六年的羽绒服，这种实在，比任何广告都长久