波司登，“高质量”增长

11月27日，羽绒服巨头波司登发布了截至2025年9月30日止六个月的中期业绩公告，以"连续8年创同期历史新高"的成绩彰显龙头韧性：期内实现营收89.28亿元，同比增长1.4%。支撑业绩长虹的，是波司登“双聚焦”战略的深度落地--在聚焦羽绒服主赛道的基础上，波司登不断打造高端化、功能化的多元羽绒服品类，打破“保暖与时尚不可兼得”的行业痛点，提升品牌价值，实现有质量的增长。

在羽绒服处于深度变革期的背景下，波司登凭借技术壁垒与供应链优势或将把短期压力转变为增长机遇，未来增长潜力获市场持续看好。

连续8年创历史新高

财报显示，截至2025年9月30日，公司实现营收约89.28亿元，同比上涨1.4%；权益股东应占溢利同比增长5.2%至约11.89亿元，中期业绩连续8年创同期历史新高。

从具体的品类表现来看，作为营收主力军，波司登的羽绒服业务占总营收比重达73.6%，上半年实现收入65.7亿元，同比增长8.3%。羽绒服业务之外，女装业务、多元化服装业务也均取得稳健成绩。

渠道建设方面，波司登持续优化全渠道布局。报告期内，公司线上销售收入达14.26亿元，同比增长2.2%。通过直播电商、社交营销等多元化方式，拓展年轻消费群体，线上销售额占比进一步提升；在线下渠道，波司登持续扩张门店网络以触达更多消费者，报告期内，波司登线下门店净增88家至3558家。上半年自营渠道收入同比增长6.6%，批发渠道收入同比增长7.9%。

波司登在业绩公告中指出，集团拓展头部势能门店、拓展多家品牌形象大店。同时，公司做实单店经营，构建分店态精细化运营体系，根据不同门店的区位特点、消费群体特征，定制差异化的产品组合与营销策略，有效提升了门店运营效率。

报告期内，波司登的库存管理水平也在不断提升，截至2025年9月30日，其库存周转天数为178天，同比下降11天。

在这背后，波司登依托于柔性快反供应链模式，期货、现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余订单比例持续根据市场终端销售数据及趋势预测，动态调整，在销售旺季进行滚动下单。通过拉式补货、快速上新及小单快反的形式，确保高效的周转周期及运营效率，从而夯实“好卖的产品不缺货，不好卖的产品不生产”的优质快反能力。

在业内人士看来，这一模式不仅助力波司登大幅提高运营效率，减少了库存积压，降低了经营风险，也让波司登快速响应市场需求迭代新产品，在竞争激烈的羽绒服市场中形成难以复制的核心竞争力。

华西证券看好波司登的增长潜力，维持对波司登的“买入”评级，该行在研报中指出，公司作为功能性品类龙头，市占率仍有提升空间。长期来看，公司在渠道空白区域拓展、单店效率提升和费用控制方面仍具潜力，净利率有望持续改善。

双聚焦战略成效显著

长期以来，波司登在消费者心智中的标签是保暖、实用，但大众羽绒服市场同质化严重，增长天花板清晰。此外，随着消费习惯升级，消费者对羽绒服的需求已从基础保暖升级为保暖+时尚+舒适+功能的多元化诉求。

在此背景下，当前，波司登围绕“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的双聚焦战略，加快打造聚焦于高端、时尚、科技、功能等不同细分领域的产品矩阵，满足消费者在细分生活场景中的穿着需求，为品牌打造新增长空间。

高端化布局方面，报告期内，波司登与国际顶级设计师Kim Jones合作推出的高级产品线波司登AREAL系列，该系列结合创新工艺与时尚设计，在国内外市场获得热烈反响。

除了与Kim Jones合作的AREAL系列，波司登通过战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌慕瑟纳可（Moose Knuckles），与德国品牌博格纳成立合资公司，快速切入高端功能服饰市场，填补品牌矩阵在高端功能性服饰领域的空白。

而升级羽绒服的功能性也是波司登布局的动作，波司登方面透露，在户外服饰领域，公司推出的冲锋衣羽绒服系列，通过“叠变三合一”设计实现一衣多穿，大幅提升了户外穿着便利性。与此同时，波司登洞察到消费者对羽绒服轻量化的穿着需求，打造了超轻保暖的“泡芙”轻量化羽绒服。

羽绒服业务中，波司登品牌收入在上半财年达57.19亿元，同比上升8.3%，占羽绒服业务的87.1%；雪中飞品牌收入约为3.78亿元。

波司登管理层在11月28日的财报电话会上表示，波司登仍将坚持在羽绒服品类上做深度发展，通过经典品类的持续迭代和新品类的创新，不断拓宽消费客群并稳固市场份额。公司强调，所有新品类的开发都将围绕主赛道展开，不会为扩张而扩张。

在业内人士看来，在双聚焦战略下，波司登通过技术创新与产品升级，在羽绒服市场中构建了差异化竞争壁垒，品牌价值与溢价能力显著增强，让波司登实现了有质量的增长。

集中度提升下的龙头机遇

当前，国内羽绒服行业正处于成本上涨、消费升级、集中度提升的变革期，这为龙头企业带来了更大的市场机遇。

从行业环境来看，原材料价格上涨虽带来短期压力，但也加速了行业洗牌。

据羽绒金网数据，2025年11月含绒量90%的白鸭绒价格达564.06元/公斤，同比上涨13.69%，近两个月涨幅更是接近20%。而波司登凭借规模采购、供应链管理优势，可将成本压力转化为市场份额提升的契机，行业集中度有望进一步向龙头集中。

需求端来看，随着全国大范围冷空气叠加双十一促销拉动，羽绒服销售持续升温，为波司登提供了良好的业绩增长契机。

从长期增长来看，波司登的品类创新与全球化布局打开了新的增长曲线。在品类延伸方面，公司拓展防晒衣、功能外套等春夏季产品，报告期内，防晒服品类中的骄阳系列凭借“双抗降温”功能拓展四季市场，打破羽绒服“季节性消费”局限，通过高频消费场景强化用户全年黏性。这一策略已初见成效，2025上半财年多元化服装业务实现收入6400万元，虽占比不高但增速显著。

在全球化方面，通过国际秀场、海外旗舰店布局等方式，品牌国际影响力持续提升，未来海外市场有望成为波司登新的增长极。

在业内人士看来，波司登凭借1520项专利构建的技术壁垒、数字化供应链带来的运营效率，已形成不可复制的竞争壁垒。

在未来规划中，财报指出，波司登将推进“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的双聚焦战略。羽绒服业务方面，将整合全球优势资源，优化业务布局，丰富品牌矩阵，塑造差异化品牌定位。其中，产品层面，将围绕产业链布局创新链，推动品类突破，通过挖掘新品类潜力打造新的增长点。渠道方面，将持续优化单店经营模型，开拓战略性增量市场。