品牌化妆品双雄 | 贝泰妮：敏感肌护肤龙头，产品竞争力较强（2023三季报）

| 作者：罗盘君

| 系列：透视龙头，侧写中国经济系列

今天我们一起盘下敏感肌护肤龙头贝泰妮。

1、贝泰妮与珀莱雅的对比分析

（1）市场定位与产品布局

贝泰妮以“薇诺娜”品牌为核心，专注于敏感肌肤护理，产品系列全面，包括婴幼儿护肤和祛痘产品。产品不断推进多元化，赛道持续拓宽中。

珀莱雅则拥有更为丰富的品牌布局，除了核心品牌外，还有悦芙媞、科瑞肤等护肤品牌及彩棠等彩妆品牌。

（2）销售渠道与市场占有率

贝泰妮对线上渠道的依赖度较高，2020年线上渠道销售收入占比达到82.9%。珀莱雅虽然同样重视线上渠道，但占比为70%。

两者在中国护肤品市场的市占率合计为2.8%。

2、业绩表现（2023三季报）

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业绩实现增长，其中营收34亿，同比增长19%，净利润5.7亿，同比增长10%。但需注意的是，产品盈利增长的同时，费用支出增长较快，导致虽最终实现经营活动的盈利增⻓，但其增速远低于产品盈利的增速。

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综合毛利率稳定在76%左右，销售费用率以及研发费用率的提高导致经营活动盈利性降低。

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总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力稳定，ROE稳定在10%。

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经营活动具有一定的造血能力，可以支撑战略性投资，但无法覆盖所有投资活动，资金缺口在缩小。

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公司通过股权进行融资，金融资产负债率1.8%，偿债压力不大。

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资产规模稳定在69亿，结构上看，投资资产配置较高，占比在31%，另外货币资金占比24%。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

3、资本市场表现

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基本面向好，市值263亿，品牌化妆品行业排名第2，市盈率24倍，属于行业偏低水平。

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近一年内，公司收盘价跌幅在57%，大于行业平均31%的跌幅。

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机构持股比例54%，高于行业平均，但并未获得北上资金关注。

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近半年内，公司共收获研究报告65篇，高于行业平均，券商关注度较高。

以下是详细数据分析，供大家参考。

一

基本面变化

贝泰妮2023三季报A股排名101，较上季度排名提高93名，较去年同期排名提高355名。贝泰妮2023三季报行业排名4，较上季度排名提高4名，较去年同期排名提高5名。

说明：这个排名是基于营业收入、核心利润增速、ROE、分红、现金流等15个指标综合分析得出的。15个指标涉及公司的规模、成长性、盈利性、经营贡献度、现金流健康、分红、商誉风险、北上资金等维度的基本面和资金面分析。反映上市公司基本面在每个财务报告期的变化趋势。

二

价值表现

贝泰妮2024年04月01日市值为262.84亿元，在8家公司中排名第2，属于市值较大企业，在对标公司中最小。市盈率为23.61，在8家公司中排名第7，属于市盈率较小企业，在对标公司中最小。

2023年01月03日到2024年04月01日，公司收盘价涨跌幅-57.25%，创业板指数涨跌幅-7.52%，品牌化妆品涨跌幅-31.39%。

三

资本市场信号

截止目前，公司没有出现资金信号。

贝泰妮2023年09月30日机构持股比例54.22%，高于行业平均，在对标公司中最高。截至2024年04月01日行业中0家公司有北上资金持股，贝泰妮未获得北上资金关注，未被代表价值投资的资金关注或认可，需注意企业质地的改善与对外价值的传播的优化。

截至2024年04月01日180天内行业中7家公司获得券商研究报告，贝泰妮获得65篇券商研究报告，高于行业中获得券商研究报告的公司平均，在对标公司中最少。获得39家券商评级，综合评级为买入。

2024年04月01日行业中7家公司获得券商业绩预测，对贝泰妮未来三年归属于母公司的净利润复合增长率的预测为23.72%。7家公司获得券商股价预测，贝泰妮的目标价为100.05元/股，目标价涨跌幅为61.24%。

四

核心财务特征

2023三季报⻉泰妮净利润5.65亿元，与2022三季报相⽐，净利润有所增⻓。净利润的增⻓主要由⽑利润的增⻓带来。

⻉泰妮产品盈利增⻓的同时，由于费⽤⽀出增⻓较快，导致虽最终实现经营活动的盈利增⻓，但其增速远低于产品盈利的增速，需注意控费，提⾼费⽤效率。

⻉泰妮2023三季报较2022三季报核⼼利润率的降低主要源于销售费⽤率的提⾼研发费⽤率的提⾼，需要对相关活动的变动原因并进⾏经营管理改善。⻉泰妮2023三季报⽑利率76.42%，与2022三季报相⽐，⽑利率下滑0.37个百分点，⽑利率基本稳定。

2023三季报⻉泰妮ROE10.19%，较2022三季报减少0.40个百分点，股东回报⽔平基本稳定。总资产报酬率8.29%，较2022三季报减少0.42个百分点，总资产回报⽔平基本稳定。权益乘数1.18倍，较2022三季报降低0.02倍，股东权益撬动资产的能⼒基本稳定。

2023三季报⻉泰妮经营资产报酬率19.41%。较2022三季报，经营资产报酬率增⻓2.81个百分点，增幅16.96%，经营资产报酬率有所改善。核⼼利润率16.10%。与2022三季报相⽐，核⼼利润率下滑2.08个百分点，降幅达11.45%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率1.21次，较2022三季报增加0.29次，增幅为32.09%，经营资产周转效率有所改善。

从⻉泰妮2021年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦7.51亿元，经营活动净流⼊20.47亿元，投资活动净流出31.17亿元，筹资活动净流⼊19.53亿元，其他现⾦净流⼊2.66万元，三年累计净流⼊8.82亿元，期末现⾦16.33亿元。

经营活动具备⼀定的造⾎能⼒，能够为投资活动提供⼀定的资⾦⽀持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资⾦⽀撑发展，需要关注现⾦流的安全问题。

从⻉泰妮2023三季报的现⾦流结构来看，期初现⾦24.41亿元，经营活动净流⼊1.24亿元，投资活动净流出5.40亿元，筹资活动净流出3.92亿元，累计净流出8.08亿元，期末现⾦16.33亿元。

⻉泰妮2021年报到本期经营与投资活动合计资⾦缺⼝10.70亿元，经营活动的造⾎能⼒能够覆盖战略投资的资⾦流出。

⻉泰妮2023三季报核⼼利润获现率0.20，较2022三季报，变现能⼒基本稳定。

2023三季报⻉泰妮经营活动与投资活动资⾦缺⼝4.16亿元较2022三季报减少0.76亿元，缺⼝缩⼩。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资⾦缺⼝10.70亿元。

⻉泰妮2023三季报筹资活动现⾦流⼊750.00万元，较2022三季报增加750.00万元。⻉泰妮2023三季报绝⼤部分筹资流⼊来源于股权流⼊（100.00%）。⻉泰妮2023三季报债务净流⼊0.00元，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。

2023年09⽉30⽇⻉泰妮⾦融负债率1.82%，较2022年09⽉30⽇降低0.43个百分点。珀莱雅⾦融负债率14.01%，⻉泰妮⾦融负债⽔平低于珀莱雅。⻉泰妮主要为⾮必要融资，其产⽣的财务费⽤将对公司效益产⽣不必要的冲击。

2023年09⽉30⽇⻉泰妮总资产69.10亿元，与2023年06⽉30⽇相⽐，⻉泰妮资产增加2.72亿元，资产规模基本稳定，资产增速4.10%。

从合并报表的资产结构来看，经营资产占⽐不⾼，投资资产配置较⾼，其主要构成是以短期盈利为⽬的的投资资产，战略属性不强，公司存在⼤量资产配置在与战略发展相关性较弱的地⽅。

从2023年09⽉30⽇⻉泰妮的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引⼊战略为均衡利⽤股东⼊资、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累是资产增⻓的主要推动⼒。

与2022年09⽉30⽇相⽐，留存资本占⽐明显增⻓，股东⼊资占⽐明显降低，公司在资⾦来源上表现出留存资本⽀撑度增加的趋势。